智通财经APP获悉，民生证券发布研报称，2025Q3新能源乘用车批发销量402.4万辆，同比+24.2%，环比+10.9%；出口159.2万辆，同比+23.1%，环比+13.6%。毛利端上看，规模效应深化和精准战略布局优化毛利水平，定价策略滞后和产品结构波动导致毛利率温和承压。2025Q3零部件板块营收2,798.0亿元，同比+17.9%，环比+5.0%，增长主要受益于核心自主品牌、新势力产业链强势表现；其中轻量化、智能化、内外饰等细分领域优质公司营收同比增速高于行业平均。
民生证券主要观点如下：
乘用车：分化加剧规模效应+高端化驱动盈利
销量端：2025Q3乘用车批发销量768.6万辆，同比+14.7%，环比+8.1%；新能源乘用车批发销量402.4万辆，同比+24.2%，环比+10.9%；出口159.2万辆，同比+23.1%，环比+13.6%。
营收端：受益自主份额提升，高端化驱动，上汽、广汽、比亚迪、长安、长城、赛力斯等6家自主样本企业营收5,378亿元，同比+7.8%，环比+4.5%；同比表现相对亮眼的为小鹏、零跑、蔚来、吉利；环比表现相对亮眼的为长城。
毛利端：2025Q3乘用车企毛利率15.1%，同比-2.5pct，环比+2.2pct，规模效应深化和精准战略布局优化毛利水平，定价策略滞后和产品结构波动导致毛利率温和承压，上汽、比亚迪、广汽、赛力斯、长安、毛利率环比提升。
利润端：2025Q3乘用车样本企业归母净利135.7亿元，同比-20.2%，环比-11.1%，整体盈利下降，规模效应+高端化释放正收益。
零部件：营收持续增长智能化盈利表现亮眼
营收端，2025Q3零部件板块营收2,798.0亿元，同比+17.9%，环比+5.0%，增长主要受益于核心自主品牌、新势力产业链强势表现；其中轻量化、智能化、内外饰等细分领域优质公司营收同比增速高于行业平均。
利润端，2025Q3零部件板块毛利率为18.3%，同比+0.6pct，环比微增，同比提升主要系规模效应及原材料成本下降等因素的影响。2025Q3零部件板块扣非净利同比增速+13.8%，环比-2.8%；单季度扣非归母净利率5.8%，同比+0.2pct，环比-0.3pct；其中智能驾驶、轻量化、被动安全、智能座舱领域优质公司扣非净利润增速显著高于行业平均。
商用车：重卡表现符合预期客车盈利向上
重卡：需求端持续复苏重点公司盈利逐渐分化。销量端：2025Q3重卡批发销量合计28.2万辆，同比+58.1%，环比+2.8%；营收端：2025Q3重卡重点公司营收1,080.0亿元，同比+26.9%，环比+4.4%，符合预期；利润端：2025Q3重点企业毛利率为15.5%，同比-1.9pct，环比-0.4pct，逐渐分化。
客车：行业持续复苏内需+出口带动盈利能力向上。销量端：2025Q3客车批发销量为14.2万辆，同比+20.9%，环比+1.2%；营收端：2025Q3客车重点公司营收188.1亿元，同比+30.6%，环比+2.8%；利润端：2025Q3客车重点公司毛利率19.3%，同比+7.4pct，环比+1.3pct，宇通毛利率为24.0%，同比+11.7%，环比+1.0%，领衔行业。
摩托车：中大排发展提速驱动盈利向上
销量端：2025Q3中大排摩托车批发销量为25.9万辆，同比+19.2%，内外销走势分化，外销持续提速，内销表现平淡；营收端：2025Q3营业收入合计为154.1亿元，同比+25.4%，环比-10.8%，主要增量来自大排量摩托车与出口提速；利润端：2025Q3重点摩托车企业总体毛利率为23.2%，同比+0.4pct，环比-0.1pct。重点摩托车企业在原材料价格下降背景下，毛利率环比略有下降，主要原因是产品结构变化所致。
风险提示
汽车需求不及预期；行业竞争加剧；智驾进度不及预期；原材料及汇率波动；机器人进度不及预期；两轮车需求不及预期；商用车需求波动。
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