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摩根士丹利：债券收益率飙升冲击欧洲股市估值企业基本面仍具韧性
摩根士丹利10月8日发布研报指出，全球债券收益率持续攀升正压制欧洲股市估值，但欧洲企业盈利和资产负债表的韧性明显强于以往加息周期，欧股近期调整可能逐步接近企稳阶段。
该行回溯过去30余年12轮债券收益率快速上升时期，发现1994年及2022年的三段行情与当前较为相似。今年8月至10月，美国10年期国债收益率从约4.7%升至5.3%，上涨66个基点。历史经验显示，欧洲股市在收益率急升初期通常承压，但收益率见顶后往往趋于企稳或反弹。
企业基本面是本轮市场的重要支撑。欧洲企业杠杆仍接近周期低点，大部分债务采用固定票息，近三分之二欧元投资级债券2030年或之后才到期。摩根士丹利测算，即便利率维持高位，企业EBITDA增长5%便足以抵消融资成本上升。不过，B-和CCC等低评级高收益债发行人面临更大再融资风险。
信用债方面，随着收益率和信用利差双双上升，欧洲投资级信用利差升至近两年高位，风险回报明显改善。摩根士丹利已撤销此前的谨慎观点，但继续警惕房地产债券。
行业表现将明显分化。公用事业股自4月以来跑输大盘约14%，市盈率从溢价13%降至与市场持平，但固定利率债务和通胀挂钩收入有助于稳定盈利。建筑建材行业利息保障倍数从历史上的5至7倍升至超过10倍。
银行有望受益于存款利差扩大和再投资收益提高，保险公司也将受益于较高债券收益率。相比之下，房地产及奢侈品行业承压，其中债券收益率每上升50个基点，房地产资产估值可能下降约7%。
宏观层面，若10年期国债期限溢价单独上升100个基点，欧元区GDP在两至三年后可能下降0.3至0.4个百分点，主要受到投资减少拖累。欧洲央行估计，整体金融条件收紧到2028年可能累计压低GDP约0.55至1.3个百分点。
摩根士丹利继续看好欧洲股票，尤其偏好盈利预期上修的企业。
全球央行
德银：美国9月核心通胀料降温美联储10月或暂停加息
德意志银行10月9日发布研报指出，美国9月通胀数据可能呈现整体与核心指标分化的局面。若数据符合预期，美联储将在10月会议上维持利率不变，并于12月再次加息。
德银预计，受汽油价格经季调后上涨9.6%推动，9月整体CPI环比上涨0.57%，高于8月的0.40%；同比涨幅由3.40%升至3.64%。核心CPI环比涨幅则预计由0.29%放缓至0.16%，同比由2.45%降至2.39%。
分项来看，核心商品价格预计持平，二手车和医疗商品价格下降，娱乐及信息技术商品价格相对强劲。服务方面，8月无线通信服务价格上涨的影响预计消退，但航空燃油成本上升将推高机票价格。
德银初步预计，核心PCE环比上涨约0.21%，同比维持在3.0%左右。即将公布的PPI及进口价格数据将进一步明确通胀走势。
货币政策方面，德银指出，美联储副主席杰斐逊、纽约联储主席威廉姆斯及理事沃勒近期均释放类似信号：进一步加息可能仍有必要，但并不紧迫。
9月会议纪要显示，官员支持加息的理由包括防范通胀持续超标、抑制通胀预期失控以及避免供应冲击扩散。部分官员认为当前政策利率并无限制性，或仅具有轻微限制性。
德银认为，除非本周通胀数据出现全面且显著的超预期上涨，否则美联储大概率将在10月28日按兵不动，以观察基础通胀趋势及全球利率大幅波动后的金融环境变化。
美联储主席沃什将于周四发表讲话，这是10月会议前沟通静默期开始前最后的重要政策表态，也将成为判断加息时点的关键。
摩根士丹利：欧债收益率飙升或促欧洲央行10月暂停缩表
摩根士丹利10月9日发布研报指出，欧元区国债收益率持续攀升，正令金融条件收紧程度超过欧洲央行实际加息幅度。若长期利率继续快速上升，欧洲央行最早可能在10月暂停量化紧缩（QT），通过重启到期国债再投资抑制收益率上行，而非降息。
该行估算，自中东冲突爆发以来，欧元区收益率曲线上移，对长期利率的影响约相当于欧洲央行加息六次、每次25个基点；9月政策会议以来的涨幅又相当于额外两次加息。不过，该估算仅针对收益率曲线长端，并非整体货币紧缩程度的精确量化。AI投资热潮导致全球资本竞争加剧，美国和亚洲增长从中受益更多，欧洲则主要承受高利率压力。
其中，法国与德国国债利差一度接近160个基点。摩根士丹利预计，法国今年财政赤字占GDP比重达5.4%，基本赤字约3%；要稳定债务率，反而需要约2%的基本盈余。因此，利差扩大有基本面支撑，欧洲央行短期启动货币政策传导保护工具（TPI）的可能性较低，除非利差进一步大幅扩大并出现银行融资紧张。
报告认为，暂停QT能让欧洲央行恢复到期国债再投资，缓解国债收益率及利差压力，并可根据需要调整不同成员国的再投资分配。目前欧元区过剩流动性接近2万亿欧元，也为调整缩表节奏提供理由。
由于通胀仍有上行风险，降息并非现实选项；暂停QT不等于放弃紧缩。该行强调，10月行动仍取决于长期利率是否进一步明显上升。
大宗商品
高盛上调年底布油预测至90美元预计2027年油市转向过剩
高盛10月11日发布研报，将2026年12月布伦特原油价格预测从85美元/桶上调至90美元，维持2027年均价80美元的预测；同期WTI预测分别为81美元和73美元。该行认为，中东石油供应持续恢复最终将压低油价，但地缘冲突和库存紧张可能延缓下跌，价格风险仍明显偏向上行。
中东出口已显著恢复。高盛估计，计入“隐蔽出口”，波斯湾近两周石油出口达2200万至2300万桶/日，基本回到2025年均值。9月全球石油供需缺口收窄至30万桶/日，远低于3月的720万桶/日。随着管道与油轮运力扩张，波斯湾产量预计2027年下半年恢复战前水平，全球油市从今年四季度起转向过剩。
不过，库存和风险溢价仍支撑高油价。高盛将OECD以外全球陆上库存纳入模型后，把9月布油现货公允价值上调6美元至80美元。全球库存低位刺激补库，加上中东石油设施遭袭风险及投资者对冲股债下跌，令当前油价包含逾20美元/桶的风险溢价。尽管波斯湾出口恢复，即期布伦特现货基准价格仍超过130美元/桶。
需求端，高油价冲击尚未消退。三季度全球石油需求同比减少330万桶/日，较没有霍尔木兹海峡供应冲击的假设水平低近400万桶/日。高盛预计，到2027年四季度，约八成需求损失将得到修复，但仍有70万桶/日的缺口。
情景分析显示，若2027年波斯湾平均产量较今年2月低500万桶/日，布油均价可能达到125美元；若高出100万桶/日，则可能跌入60多美元区间。高盛建议投资者通过做多2027年夏季欧洲汽油，对冲油价上行风险。
产业
摩根士丹利：美国AI数据中心2029年或面临77GW电力缺口分布式供电市场达2400亿美元
摩根士丹利10月6日研报称，AI数据中心正遭遇电网接入缓慢、电力短缺及地方反对。随着算力从集中训练转向靠近用户的推理，更多设施将采用用户侧自备电源，即“表后供电”（BTM）。这并非临时方案，而是长期结构性转变。
摩根士丹利预计，2026至2029年美国数据中心新增电力需求达160GW，扣除约22GW在建且已获电网接入、36GW可用电网容量、23GW已采购自备电源及部分核电后，尚有约77GW缺口。加上工商业40GW需求，到2029年表后供电设备潜在市场约120GW、价值2400亿美元。
报告认为，供电速度与价格同样关键。电网并网周期可达5至7年，GPU闲置代价高昂。为此，摩根士丹利提出“闲置算力调整后供电成本”（SCACP），把等待成本计入度电成本。按此计算，传统电网约323美元/兆瓦时，固体氧化物燃料电池（SOFC）约131美元。
综合部署速度、负荷响应、排放、噪声及技术成熟度，Bloom Energy的SOFC居首，博格华纳微型涡轮发电机和FTAI Aviation航空衍生燃气轮机分列二、三位。SOFC可在六个月内部署，还能提供高压直流电。但1GW以上的训练园区仍更适合电网或联合循环燃气机组；模块化电源更适配分散的推理节点。
储能方面，摩根士丹利预计美国2030年储能年新增部署量达279GWh，其中数据中心169GWh。电池可平抑推理负载峰值，虚拟电厂可聚合家庭储能和电动车。数据中心将推动现场供电规模化，降本后进一步向工商业渗透。
长期而言，汽车和机器人可能兼具分布式推理与储能功能。该行估计2040年机器人及电动车计算设备的功率规模或达1TW。受益企业包括Bloom Energy、博格华纳、FTAI、贝克休斯等设备商，Solaris、Liberty Energy等开发商，以及特斯拉、Fluence等储能公司。
高盛：中国AI股创造近5万亿美元市值看好出口龙头与国产替代两大投资主线
高盛10月11日发布研报指出，自2025年初DeepSeek引发市场关注以来，中国AI相关上市公司通过股价上涨和IPO创造近5万亿美元市值。高盛统计显示，按其广义AI产业链分类口径，AI相关上市公司目前占A股和港股总市值的42%、成交额的57%。其中，归属于AI业务的市值约占市场总市值的29%。
高盛采用FactSet的RBICS行业分类体系，并结合自身对AI业务收入敞口的判断，从约7000家中国上市公司中，识别出3170家直接参与或业务涉及AI产业链的企业，涵盖249个细分行业。
随着中国逐步建立覆盖芯片、模型、基础设施和应用的本土AI生态，全球AI产业正呈现中美“双极格局”。
高盛统计，全球逾6000家AI相关上市公司总市值约75万亿美元，中国企业按AI业务调整后的市值约7.6万亿美元，占全球约10%，收入和资本开支占比分别为24%和14%。中国在稀土精炼、光模块、PCB等领域拥有全球逾五成份额，并向先进封装、国产芯片、开放权重模型和具身AI等环节扩展。不过，中国在尖端半导体、盈利能力和资本投入规模方面仍落后于海外龙头，全面实现AI自主化尚需时间。
在投资方向上，高盛将中国AI企业划分为两大主线：受益于海外AI资本开支的出口企业，以及依托国内算力建设和国产替代的本土企业。
第一条主线是中国AI出口龙头。 高盛筛选出逾360家海外收入占比超过40%的上市公司，总市值约1.7万亿美元。这些企业自2025年初至2026年6月累计上涨126%，但随后从高位回落23%，对全球AI投资周期及地缘政治更为敏感。
高盛从中精选20家AI出口龙头，包括光通信领域的中际旭创、新易盛、天孚通信、长飞光纤光缆；半导体领域的兆易创新、澜起科技、长电科技；PCB领域的沪电股份、胜宏科技；数据中心及电力相关的立讯精密、潍柴动力、应流股份；以及美的集团、领益智造、比亚迪、药明康德、小米集团、联想集团、三花智控和MiniMax。
这20家公司平均66%的收入来自海外市场，2027年预测市盈率约21倍，未来两年每股盈利复合增速预计达38%。高盛认为，中国AI出口企业凭借成本竞争力、制造能力和研发投入，有望继续扩大国际市场份额，但贸易壁垒、关税及地缘政治仍是主要风险。
第二条主线是国产AI龙头。 高盛识别出逾880家主要面向国内市场的AI企业，总市值约3.2万亿美元。相较出口企业，这些公司的表现更受国内AI资本开支、产业政策及国产替代进程影响，可为国际投资者提供一定的分散化价值。
高盛精选的20家本土AI龙头包括长鑫存储、寒武纪、中芯国际、北方华创、生益科技、中微公司、华虹半导体、华海清科、芯原股份、天数智芯、安集科技、壁仞科技、英诺赛科、沐曦股份，以及英维克、金山云、腾讯控股、阿里巴巴、智谱和地平线。
这些公司平均超过90%的收入来自国内市场，2027年预测市盈率约23倍，未来两年每股盈利复合增速预计达33%。高盛预计，中国21个AI相关行业到2030年的潜在市场规模可达3万亿至4万亿美元，未来四年复合增速约28%。不过，部分国产半导体企业已享有较高估值溢价，投资者需警惕为政策支持和增长确定性支付过高价格。
除上述两条主线外，高盛还更新了覆盖整个AI产业链的50只股票精选组合，涵盖23个细分行业及电力、半导体、基础设施、AI模型和应用五大环节。
该组合包含前述两份名单中的36家公司，另外纳入科士达、宁德时代、思源电气、宏发股份、天岳先进、华大九天、润泽科技、深南电路、工业富联、商汤科技、凯莱英、恒生电子、禾赛科技和双环传动等14家公司。
更新后的精选组合仍侧重半导体、电力和AI基础设施，同时增加新上市AI模型企业。组合约58%的收入直接与AI业务相关，未来两年盈利复合增速预计达到46%，12个月预期市盈率约31倍。高盛认为，中国AI投资并非单一主题，投资者应在全球AI资本开支受益者与国内自主化龙头之间进行多元化配置。
公司
德银：耐克近三分之二业务仍在调整复苏进程或比预期更漫长
德意志银行10月9日研报指出，耐克最新财报虽实现盈利超预期，但经营层面尚未出现明确转机。公司复苏仍处中段，Sportswear、Jordan及中国市场压力持续。2027财年业绩指引或为盈利预期提供短期支撑，但收入拐点仍不明朗。
耐克2027财年一季度每股收益0.48美元，高于市场预期的0.44美元，但按固定汇率计算，收入同比下降5%，其中大中华区下降26%，明显差于预期的16%降幅。毛利率为42.8%，略高于市场预期的42.4%。
尽管世界杯相关需求提供支撑，耐克鞋类和服装销量仍分别下降5%和2%，鞋类平均售价同比下降1%。欧洲、中东及非洲市场连续四个季度、亚太及拉美市场连续五个季度出现销售增速落后于库存增速的情况。公司停止披露地区同店销售数据，也令德银更加谨慎。
德银估计，Sportswear占耐克一季度收入约50%，加上Jordan，接近三分之二业务仍处于调整阶段。此前年营收约160亿美元、占总收入约34%的Performance业务耗时超过两年才恢复增长。考虑全球运动休闲市场竞争激烈，Sportswear和Jordan复苏可能需要更长时间。
德银将耐克2027财年每股收益预测从1.44美元下调至1.25美元，预计全年收入下降8%，其中中国市场下降26.6%；2028财年每股收益预测从1.68美元降至1.40美元，较市场预期低17%，2029财年预测则低18%。该行预计，耐克收入2028财年仍将小幅下降，2029财年才恢复温和增长。
德银维持耐克“持有”评级股票杠杆配资合法吗，将目标价由37美元下调至33美元。该行认为，耐克仍需向投资者证明收入能够恢复增长，并提供未来五年每股收益重返2美元以上的可信路径。
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