中金发布研报称，考虑到顺丰同城（09699）订单增长或超该行预期，该行上调25年/26年收入预测4.7%/5.5%至203.43亿元/257.11亿元；考虑到外卖行业竞争中价格趋势的不确定性，暂时基本维持25年/26年净利润预测于2.50亿元/4.06亿元。维持“跑赢行业”评级及目标价于13.50港币，对应25/26年0.6/0.4倍P/S，较现价存26%的上行空间，现价对应25/26年0.4/0.3倍P/S。
中金主要观点如下：
公司近况
近期公司公告：顺丰同城“五一期间”全场景业务单量同比+87%，其中商超百货单量同比+177%，饮品单量同比+106%，“最后一公里”配送单量同比+102%。此外，据Questmobile数据，4月顺丰同城骑手端日均使用次数同比增长40%。该行认为在外卖与集团最后一公里配送需求增长催化下，即时配送行业需求或好于该行预期。
外卖行业业务量增长催化即时配送履约需求，公司同城配送To B业务单量或好于该行预期
据Questmobile数据，4月肯德基/麦当劳日均使用次数同比+31%/30%。该行认为在平台补贴以及消费政策刺激影响下，外卖行业业务量增长或好于该行预期，其中KA商家有望受益更多。公司凭借精细化的商圈网络运营能力以及运力网络的灵活性，有望持续获取KA商家中的订单增量，同城配送业务单量或将实现高于此前预期的增长。该行预计25年公司面向商户收入或超24%，其中KA业务同比增速或将更高。该行认为ToC业务随宏观需求稳健增长，与速运业务持续协同。
受益于集团最后一公里需求增长以及大网渗透率提升，最后一公里配送业务有望继续贡献超该行预期的收入增量据顺丰控股公告，3月速运物流业务量同比+25%至12.95亿票，该行认为受益于电商平台退换货需求上涨以及国补产品配送带来的末端履约需求，公司最后一公里业务或增长强劲。此外，随着公司运力网络与母公司快递网络逐步融合，在顺丰集团大网中渗透率仍有望持续提升、协同效应进一步加强，而该业务能够继续为公司贡献正向利润。因此，该行认为公司最后一公里单量有望贡献超预期的收入增量。
考虑到公司规模效应持续显现，该行预计2025年净利润率或将随订单增长持续提升
受益于订单规模逐步增长以及公司轻资产的运营模式，该行预计公司费用占收比仍可以进一步优化，2025年净利润率或将提升0.4ppt至1.2%。
风险提示： 宏观经济增速放缓，行业竞争格局恶化，关联交易比重较大。
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